??廈門(mén)國(guó)資最近在資本市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。其中，象嶼集團(tuán)表現(xiàn)活躍，繼收購(gòu)忠旺集團(tuán)后，象嶼集團(tuán)再次出手，受讓廈門(mén)象嶼（600057.SH）對(duì)江蘇德龍鎳業(yè)有限公司及其子公司的債權(quán)，受讓價(jià)格高達(dá)89.74億元。

??12月3日，廈門(mén)象嶼發(fā)布公告，宣布了這一重大決策。此次債權(quán)轉(zhuǎn)讓的背景是江蘇德龍及其關(guān)聯(lián)公司被申請(qǐng)破產(chǎn)重整，盡管仍在政府監(jiān)管下正常運(yùn)營(yíng)，但為保障公司及投資者利益，廈門(mén)象嶼決定將其對(duì)江蘇德龍的債權(quán)整體轉(zhuǎn)讓給控股股東象嶼集團(tuán)。廈門(mén)象嶼表示，鑒于江蘇德龍已進(jìn)入實(shí)質(zhì)合并重整程序，此次債權(quán)轉(zhuǎn)讓將有利于公司進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，切實(shí)維護(hù)公司及全體股東的利益，且不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

??對(duì)于此次債權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥B門(mén)象嶼表示，鑒于江蘇德龍已進(jìn)入實(shí)質(zhì)合并重整程序，該決策旨在優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并維護(hù)公司及全體股東的利益。從市場(chǎng)觀察的角度來(lái)看，廈門(mén)象嶼的這一舉動(dòng)反映了其在面對(duì)市場(chǎng)不確定性時(shí)的策略調(diào)整，同時(shí)也顯示了其在不良資產(chǎn)市場(chǎng)中的積極參與，為其未來(lái)的市場(chǎng)布局和發(fā)展帶來(lái)了新的可能。

??收購(gòu)忠旺背后的戰(zhàn)略考量

??日前，象嶼集團(tuán)宣布取消原定的6.9億元投資忠旺集團(tuán)計(jì)劃，但明確表示將繼續(xù)收購(gòu)并控股新忠旺集團(tuán)。這一調(diào)整看似微妙，實(shí)則透露出象嶼在資本運(yùn)作上的考量與應(yīng)變。

??按照原計(jì)劃，象嶼集團(tuán)擬通過(guò)成立新合資公司的方式收購(gòu)忠旺集團(tuán)，其中廈門(mén)象嶼子公司智慧物流港原本將出資6.9億元，象嶼集團(tuán)全資子公司出資36.1億元。然而，經(jīng)過(guò)深入討論與綜合評(píng)估，象嶼集團(tuán)決定取消智慧物流港的主導(dǎo)投資方案，轉(zhuǎn)而尋求更為合適的收購(gòu)路徑。

??象嶼集團(tuán)的業(yè)務(wù)版圖涵蓋大宗商品供應(yīng)鏈、城市開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)、綜合金融服務(wù)、港口航運(yùn)以及創(chuàng)新孵化等多個(gè)領(lǐng)域，其中大宗商品供應(yīng)鏈為核心業(yè)務(wù)，金屬礦產(chǎn)占比高達(dá)59.15%，而鋁更是其戰(zhàn)略品種中的重中之重。正因如此，象嶼集團(tuán)才會(huì)對(duì)收購(gòu)忠旺（曾是全球第二大及亞洲最大的工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品研發(fā)制造商）表現(xiàn)出濃厚興趣。

??忠旺破產(chǎn)重整涉及253家企業(yè)，象嶼集團(tuán)的目標(biāo)明確，即投資收購(gòu)其中鋁行業(yè)相關(guān)企業(yè)，以完善并強(qiáng)化鋁產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力。然而，收購(gòu)并非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)并購(gòu)，更需考慮如何將新資產(chǎn)有效整合到既有體系中，以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

??在此過(guò)程中，象嶼集團(tuán)面臨的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，如何將忠旺的鋁產(chǎn)業(yè)納入到自身體系中，是融入既有體系、另立體系，還是在重整后尋求套現(xiàn)機(jī)會(huì)？此外，考慮到忠旺曾有過(guò)上市經(jīng)歷，如何在收購(gòu)時(shí)避免與上市公司體系過(guò)于緊密的結(jié)合，以便未來(lái)可能的上市操作，也是象嶼需要謹(jǐn)慎考慮的問(wèn)題。

??因此，象嶼集團(tuán)對(duì)忠旺的收購(gòu)，可能更多地是從產(chǎn)業(yè)鏈整合的角度出發(fā)，基于經(jīng)營(yíng)層面的戰(zhàn)略考量。而當(dāng)決定收購(gòu)方案后，后續(xù)的資本運(yùn)作問(wèn)題才逐漸浮出水面，促使象嶼調(diào)整投資主體，以更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化與監(jiān)管要求。

??象嶼變身AMC

??市場(chǎng)形勢(shì)下的“變身”

??象嶼集團(tuán)近期在資本市場(chǎng)的動(dòng)作頻頻，不僅收購(gòu)了忠旺集團(tuán)，還受讓了德龍鎳業(yè)的債權(quán)，并與多家銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。這些舉措彰顯了象嶼在市場(chǎng)波動(dòng)中主動(dòng)出擊、靈活應(yīng)變的戰(zhàn)略眼光。而在這背后，可以清晰地看到象嶼在這些資本運(yùn)作中扮演了AMC（資產(chǎn)管理公司）的角色。

??象嶼收購(gòu)忠旺，無(wú)疑是產(chǎn)業(yè)鏈延伸的順勢(shì)而為。作為大宗商品供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，象嶼在金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域有著深厚的積累，而鋁更是其戰(zhàn)略品種中的重中之重。忠旺作為全球知名的工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品研發(fā)制造商，其破產(chǎn)重整為象嶼提供了難得的收購(gòu)機(jī)會(huì)。通過(guò)收購(gòu)忠旺，象嶼可以進(jìn)一步完善鋁產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力。

??然而，與收購(gòu)忠旺相比，受讓德龍鎳業(yè)債權(quán)則顯得有些“箭在弦上，不得不發(fā)”。由于象嶼與德龍鎳業(yè)的業(yè)務(wù)往來(lái)過(guò)于緊密，德龍鎳業(yè)的破產(chǎn)重整對(duì)象嶼產(chǎn)生了不小的沖擊。但象嶼集團(tuán)并未坐以待斃，而是決定整體受讓這些債權(quán)，以減少損失并主動(dòng)出擊。

??資料顯示，2024年7月24日，德龍鎳業(yè)及其控股子公司申請(qǐng)破產(chǎn)重整。在此之前，德龍鎳業(yè)及其控股子公司與廈門(mén)象嶼有著密切的業(yè)務(wù)往來(lái)，廈門(mén)象嶼向德龍鎳業(yè)及其控股子公司提供了大量的預(yù)付款和應(yīng)收賬款。具體來(lái)說(shuō)，截至2023年末，廈門(mén)象嶼對(duì)德龍鎳業(yè)及其控股子公司的預(yù)付款余額高達(dá)63.15億元，這些預(yù)付款主要用于采購(gòu)熱軋不銹鋼、冷軋鋼帶等產(chǎn)品。

??面對(duì)德龍鎳業(yè)的破產(chǎn)，象嶼集團(tuán)決定整體受讓這些債權(quán)，這一舉措有利于減少?gòu)B門(mén)象嶼的損失，并體現(xiàn)了象嶼變被動(dòng)為主動(dòng)的一面。即面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，象嶼能夠主動(dòng)出擊，尋找機(jī)遇。

??就在德龍鎳業(yè)破產(chǎn)前后（7月末至8月初），象嶼集團(tuán)在短時(shí)間內(nèi)與三家銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，意向合作額度合計(jì)超過(guò)460億元人民幣，這將助力其拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

??與鋁類(lèi)似，鐵鎳也是國(guó)際大宗商品的重要組成部分，是象嶼經(jīng)營(yíng)的重要內(nèi)容之一。德龍鎳業(yè)的破產(chǎn)重整，也反映了國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)行業(yè)帶來(lái)的影響。

??從象嶼集團(tuán)2024年3季報(bào)來(lái)看，大宗商品供應(yīng)營(yíng)收雖然在企業(yè)收入中占比高達(dá)92.56%，但利潤(rùn)率卻很低，且處于連年下滑的趨勢(shì)中。在這種背景下，收購(gòu)忠旺、受讓德龍債權(quán)以及與銀行合作等舉措，都是象嶼提升公司競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段。

??值得注意的是，象嶼在房產(chǎn)銷(xiāo)售中表現(xiàn)良好，2024年前三季度的銷(xiāo)售收入已經(jīng)是2023年全年的3倍。而目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于筑底的艱難時(shí)刻，國(guó)資也擔(dān)負(fù)著維穩(wěn)市場(chǎng)的職責(zé)。因此，象嶼扮演準(zhǔn)AMC的角色，收購(gòu)地產(chǎn)項(xiàng)目也就在情理之中了。

??此外，象嶼利潤(rùn)率最高的門(mén)類(lèi)是綜合金融，毛利率為91.45%，雖然這一部分在象嶼整個(gè)營(yíng)收中占比較低（0.46%），但其成本低、收入高且伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，正是金融行業(yè)所具備的。在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率超低的背景下，象嶼從供應(yīng)鏈、地產(chǎn)當(dāng)中尋求機(jī)會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)重組，實(shí)際上就是在踐行大金融的理念。依靠自己的資金積累，象嶼完成了下行周期內(nèi)的不良資產(chǎn)并購(gòu)，這無(wú)疑是其在市場(chǎng)形勢(shì)下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與布局。

??如此來(lái)看，象嶼集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)忠旺、受讓德龍債權(quán)、與銀行合作以及涉足房地產(chǎn)和金融領(lǐng)域等舉措，不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。在未來(lái)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)時(shí)，象嶼這種被形勢(shì)裹挾、被迫下場(chǎng)的國(guó)資背景企業(yè)，或?qū)⒊蔀樽畲蟮内A家。